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华福证券有限职守公司来舒楠近期对珀莱雅进行谈判并发布了谈判讲演《24Q1净利润增速46%，强品牌势能握续开释》，本讲演对珀莱雅给出买入评级，合计其办法价位为134.56元，现时股价为103.6元，预期上升幅度为29.88%。
珀莱雅(603605)
23 年及 24Q1 事迹延续高增。 23 年度系数分成率 46%。
23 年： 营收 89 亿元/ yoy +39%， 归母净利润 12 亿元/ yoy +46%，毛利率 69.9%/ yoy +0.2pct， 归母净利率 13.4%/ yoy +0.6pct。 营收端的苍劲增长主要系全线品牌限制继续高增， 利润率的优化主要系线上渠谈占比提高推升毛利率以及所得税用度率下跌。
23Q4： 营收 37 亿元/ yoy +51%， 归母净利润 4 亿元/ yoy +39%，毛利率 68.1%/ yoy -2.0pct， 咱们判断主要系 23 年双 11 大促时刻达东谈主端毛利率下跌， 归母净利率 12.3%/ yoy -1.0pct。
24Q1： 营收 22 亿元/ yoy +35%， 归母净利润 3 亿元/ yoy +46%，毛利率 70.1%/ yoy +0.1pct， 归母净利率 13.9%/ yoy +1.1pct， 主要系处理和研发用度率的进一步摊薄。
品牌势能苍劲， 多品牌全品类撑握增长。 分品牌看， 23 年珀莱雅主品牌营收 72 亿元/ yoy+36%/ 占比 81%， 双抗、 红相持、 源力大单品继续升级看护高增的延续性， 新推高端居品线能量系列进步价钱带， 精华和面霜品类在天猫平台 23 年名次居于首位， 主品牌客群看护高粘性， 天猫/抖音复购率分离为 38%+/ 25%。 彩棠营收 10 亿元/ yoy+75%/ 占比 11%， 高光、遮瑕、 腮红居品在天猫平台类目夺得 23 年类目名标准一， 天猫/抖音复购率 15%/ 20%+。 悦芙媞营收 3 亿元/ yoy+62%/ 占比 3.4%， 夯实清洁线居品力。 OR 营收 2 亿元/ yoy+71%/ 占比 2.4%， 推出控油和防脱系列彭胀品类。23 年彩棠、 悦芙媞均结束盈利，皇冠博彩 子品牌打形收效自大， 集团化增长可期。
线上占比握续进步， 优化举座毛利率。 分渠谈看， 23 年线上/线下营收83/6.2 亿元， yoy+43%/ +7%， 占比 93%/ 7%； 其中线上直营/线上分销同比分离增长 51%/ 16%， 占比分离为 76%/ 17%， 。 23 年珀莱雅品牌天猫/抖音ROI 分离为 3.2/ 3， 彩棠天猫/抖音 ROI 分离为 2.5/ 3， 投放恶果看护高水平。
销售用度率良性增长， 以探索多元增长旅途。 23 年销售/处理/研发用度率 44.6%/ 5.1%/ 1.95%， yoy +1.0/ 握平/ -0.1pct， 销售用度率进步主要系形象宣传施行费费率加多 1.8pct 至 39.7%； 23Q4 销售/处理/研发用度率46.5%/ 4.6%/ 1.2%， yoy+1.8/ +0.8/ -0.1pct； 24Q1 销售/处理/研发用度率46.8%/ 4.5%/ 2.15%， yoy +3.6/ -1.4/ -1.0pct， 其中形象宣传施行费费率加多3.8pct 至 41.4%。 形象宣传施行费主要用于新品牌孵化、 线下渠谈及国外渠谈探索， 以保险集团恒久多元增长。
盈利预测与投资提出： 公司大单品政策握续进步品牌价值， 强运营能力保险多渠谈高增， 处理能力和组织恶果先进。 基于 24 年收入利润超出此前预期， 上调 24-25 年盈利预测， 展望 24-26 年营收 111/ 138/ 168 亿元( 24-25年前值 107/ 133 亿元)， 展望 24-26 年归母净利润为 15.3/ 19.0/ 23.1 亿元( 24-25 年前值14.9/ 18.9亿元)。 赐与24年35倍办法 PE， 对应办法价 134.56元， 看护“买入” 评级。
风险提醒： 新品和新品牌不足预期， 营销用度侵蚀利润， 竞争加重
菠菜平台套利技术证券之星数据中心笔据近三年发布的研报数据打算，华泰证券孙丹阳谈判员团队对该股谈判较为潜入，近三年预测准确度均值高达89.55%，其预测2024年度包摄净利润为盈利14.24亿，笔据现价换算的预测PE为28.86。
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