红周刊丨赵文娟

在光鲜的筹划数据背后，龙图光罩存在主要原材料和开发依赖入口，供应商较为聚积、客户关联方突击入股等践诺问题。此外，主营居品单元成本与原材料单价变化不一致问题也需要公司作念出评释。

日前，国内寂然的第三方半导体掩模版厂商深圳市龙图光罩股份有限公司（以下简称“龙图光罩”）首发肯求获受理，拟于科创板上市融资。这次IPO，龙图光罩刊行估值约为26.52亿元，相较2021年6月增资引申股权激发时的6480万元估值数据，果决翻了约41倍。

诠释期内，龙图光罩举座筹划实力和盈利才智无间擢升，销售收入和净利润均达成大幅增长，关联词在光鲜数据背后却存在一定的风险，比如公司的主要原材料和开发依赖入口，供应商较为聚积、客户关联方突击入股等。此外，与同业比较，龙图光罩毛利率畸高，单元成本与原材料单价波动脱节，合感性有所欠缺。

估值短期被快速拉升存争议

董秘赴任前曾遭监管警示

据招股书，2021年6月，龙图光罩通过增资引申股权激发，注册本钱由2000万元加多至2160万元，新增的160万元注册本钱由两家职工合手股平台认购，其中奇龙谷搭伙以300万元认购注册本钱100万元，众芯赢搭伙以180万元认购注册本钱60万元，增资价钱均为3元/注册本钱。据此推算，彼时的龙图光罩投后估值约为6480万元。

1年后的2022年7月，龙图光罩注册本钱由2160万元加多至2389.38万元，南海成长、惠友豪嘉辞别以6000万元认缴114.69万元注册本钱，增资价钱均为52.31元，对应公司估值为12.5亿元。5个月后的2022年12月，龙图光罩再次增资至3337.5万元，新增注册本钱337.5万元由华虹虹芯、瑞扬搭伙、士兰控股、银杏谷壹号、惠友豪嘉、南海成长6家战投认购，增资价钱为53.33元，对应公司估值为17.8亿元，相较5个月前又增长了42.4%。

又过了5个月，龙图光罩首发肯求赢得受理，拟募资6.63亿元，公开刊行股票不跳跃3337.5万股，不低于刊行后总股本的25%，据此诡计，此时的龙图光罩刊行估值约为26.52亿元，比较5个月前的估值增长49.03%。

举座来看，从引入战投启动，公司估值就合手续情随事迁，最新的估值若与两年前的估值比较，举座翻了约41倍。天然在本钱的入股下，估值赢得增长是日常情况，但在短短不到两年时代，估值快速增长41倍的情况却照旧有些极端的，关于这小数，需要公司评释其合感性。

值得一提的是，在估值上升之前，前述廉价入股的两家职工合手股平台无疑是最大的受益者，其中奇龙谷搭伙的搭伙东谈主邓少华最值得温存。招股书理解，邓少华降生于1992年，2016年7月至2020年9月，任职于招商证券(600999)股份有限公司投资银行部，担任高等司理；2020年9月至2022年8月，任职于申万宏源(000166)证券承销保荐有限背负公司华南投行部，担任高等副总裁；2022年9月于今，任职于龙图光罩，担任公司董事会文书。招股书同期还理解，邓少华算作董事会文书的任期是在2022年10月启动的。

《红周刊》查询企信网发现，邓少华是在2022年9月1日受让奇龙谷搭伙54万元出资额的，对应合手股比例18%。也即是说，邓少华入职当月（由于招股书未露馅入职具体时代，也有可能未入职）且还未认真担任公司董事会文书之前，就还是廉价通过职工合手股平台曲折合手股公司了。

《红周刊》注释到，从邓少华的资格来看，其在担任公司董事会文书前曾是保荐代表东谈主，只不外其算作保荐代表东谈主的资格时代却不长，究其原因， 皇冠比分邓少华2022年3月曾因履行保荐职责不到位导致信息露馅不准确， 皇冠登3管理网址被上交所赐与监管警示。笔据上交所公布的《监管警示决定》〔2022〕3号，zh皇冠现金官网网站邓少华算作中图科技保荐代表东谈主，在尽责看望及首轮问询回话核查经由中未对主要客户信息、主要客户与刊行东谈主高等科罚东谈主员之间的关联关系等情况进行全面核查，导致联系信息露馅不准确，直至举报信核查后才予鼎新，履行保荐职责不到位，对其继承监管警示花式。

大家皆知，董秘掌管上市公司信息露馅、投资者关系科罚等多项责任。这一职位事关公司的信息露馅质料，雷同条目有细腻的奇迹操守和执业水平，条目客不雅、自制、公允地反应公司财务情景和筹划后果，这既是奇迹操守，亦然监管轨则。而邓少华身上也曾存在的舛错是否安妥董秘这一迫切职位，显然是存在一定的斟酌余步。

客户关联方突击入股

成本数据变动极端

龙图光罩主营业务为半导体掩模版的研发、分娩和销售，笔据基板材料不同，公司掩模版居品分为石英掩模版和苏打掩模版。2020年至2022年，龙图光罩营收辞别为5269.26万元、11369.39万元、16154.16万元；同期归母净利润辞别为1447.87万元、4116.42万元、6448.21万元。其中2021年公司营收、归母净利润辞别同比增长115.77%、184.31%；而2022年这两项增速辞别只好42.08%、56.65%，较2021年的增速有所放缓。

在营收和利润保合手合手续增长的同期，《红周刊》发现该公司靠近的风险也较多。比方，公司的主要原材料为石英基板、苏打基板和光学膜等，而石英基板和光学膜时期难度较大，上游供应商又主要聚积于日本、中国台湾等地，这导致公司的原材料存在一定的入口依赖。诠释期内，公司上前五大供应商采购原材料的金额占原材料总采购金额占比辞别为 82.73%、84.62%、88.08%。

下旅客户方面，天然不存在大客户依赖的问题，但在龙图光罩IPO前夜，华虹半导体、立昂微、士兰微(600460)这三家客户的关联方却聚积突击入股公司，这令东谈主对其来往公允性有所担忧。笔据招股书，2022年12月，华虹虹芯、瑞扬搭伙、士兰控股、银杏谷壹号均在2022年12月对龙图光罩进行增资，增资价钱为53.33元/股。同月，龙图股份又马不竭蹄进行本钱公积转增股本，如斯一来，上述客户关联方所合手股份数目有所加多，但每股价钱却大幅下落。显然，上述客户关联方名义上是高价增资，皇冠打水事实上经过此番操作后却所以廉价赢得了龙图光罩8.98%的股份。其中，华虹虹芯系华虹半导体的关联方，合手有公司4.49%的股份；瑞扬搭伙系立昂微的关联方，合手有公司2.25%的股份；士兰控股和银杏谷壹号系士兰微关联方，悉数合手有公司2.24%的股份。

值得一提的是，在突击入股以前，立昂微瞬息晋升为龙图光罩前五大客户，而士兰微与公司的来往额也出现激增，由2021年的835.33万元增至2022年的1840.92万元，同比增幅120.38%，一跃成为公司2022年的第二大客户。

显然，这背后的交易合感性是有一定疑问的，是否存在利益运输的可能性有待公司进一步露馅。

生肖属马的朋友，他们是一个待人非常温和的人，平时在生活中从来都不会轻易发脾气，因此大家都比较喜欢和他打交道，而且他们做事非常的诚恳，从来都不会敷衍面对，只要是自己想做的事情，他们往往都会喜欢追求完美，因此只要继续加油，必定能够皇天不负有心人，很快就能够在事业上有所成就。

生肖虎可以说是天生不甘寂寞的生肖，因为对于自己的生活总是感觉到不满足，而且生肖虎的性情也是非常的热烈，所以总是喜欢挑战一些非常有危险的事情，正是因为这样的性格总是能够让自己有很好的发展，所以说出门闯一闯，对于生活来说是非常期待的事情，在自己成年之后，生活永远都不会留在自己的家乡，都是想到一些大城市去淘金，让自己的未来生活有更好的发展，当然成功率是非常高。

与同业比较，龙图光罩的主营业务毛利率进展绝顶优异。诠释期内，公司概括毛利率辞别为54.45%、59.73%、61.03%，而同业均值仅为28.75%、31.01%、36.88%，龙图光罩毛利率辞别是同业均值的1.89倍、1.93倍、1.65倍，如斯“畸高”的毛利率背后，《红周刊》发现，公司居品的单元成本与原材料单价波动有所脱节，其营业成本的确切性有待考据。

笔据招股书，龙图光罩平直材料占公司营业成本50％以上。按照日常逻辑，原材料的价钱涨跌会带动单元居品成本的涨跌，故算作采购占比50％以上原材料的石英基板和苏打基板的价钱变动例必会对居品的单元成本变成质的影响。可让东谈主有时的是，公司居品单元成本却逆势而行，不按照常理出牌。

诠释期内，石英基板的采购单价辞别为863.46元/片、701.31元/片、601.13元/片；苏打基板的采购单价辞别为285.44元/片、269.31元/片、230.53元/片，这两类原材料平均采购单价呈现下落趋势。同期，公司石英掩模版的单元成分内别为1466.79元/片、1586.71元/片、1682.82元/片；苏打掩模版的单元成分内别为503.77元/片、511.69元/片、514.97元/片。

两类居品的单元成本的无间抬升，与其原材料单价合手续下行形成显着反差，如斯变化的背后原因显然让东谈主很趣味。

皇冠体育

产能露馅“云山雾罩”

募投容貌或涉未批先建

招股书露馅，由于掩模版属于高度定制化的居品，不同居品的光刻时代受到尺寸、精度和图形的复杂进程等多种要素影响，以居品数目界说的产能并不可直不雅地反应公司的产能情况，因此以光刻机骨子运行时代与表面运行时代来推算其产能运用率。由于并吞台光刻机既不错用作分娩石英掩模版，也不错用作分娩苏打掩模版，因此合并诡计石英掩模版和苏打掩模版的产能运用率。诠释期内，公司的产能运用率辞别为78.07%、90.32%、78.78%。

诠释期各期，公司辞别购置了1台、2台、2台光刻机。据招股书，2022年末，公司共有7台光刻机。《红周刊》据此推算，2020年和2021年，公司光刻机开发数目辞别为5台、3台。若笔据光刻机分娩表面工时来推算，诠释期各期每台光刻机的表面工时为7492.84小时、6670.6小时、5931.46小时（光刻机的表面工时为各台光刻机以前满载表面功课工时之和扣除每年必要的咨嗟时代和研发工时）。公司每年皆在购置光刻机，而每台光刻机的表面工时又在逐年下滑，这种情况或阐明公司的每台光刻机的使用遵守是并不高的。

值得一提的是，招股书在露馅公司居品产销率时，又按照和产能运用率时不一样的居品分类，将居品类别石英掩模版和苏打掩模版，产量则是“片”算作单元圭臬，和产能诡计系数不同。笔据招股书，龙图光罩这两类居品各期产销率均在99%以上。然则由于关于产能运用和产销率居品分类圭臬并不换取，这就使得公司的产能运用率和产销率之间的居品类别之间无法直不雅对比，如斯“云山雾罩”的操作也就未免让东谈主对公司骨子产能和产能运用情况产生质疑，进而对公司募投容貌达产后的消化才智产生担忧。

笔据招股书，龙头光罩拟募资6.63亿元用于三个容貌，其中“高端半导体芯片掩模版制造基地容貌”（以下简称“掩模版扩产容貌”）拟使用募资5.5亿元、“高端半导体芯片掩模版研发中心容貌“（以下简称“掩模版研发容貌”）拟使用募资3320万元、“补充流动资金容貌”拟使用募资8000万元。招股书理解，掩模版研发容貌、掩模版扩产容貌均在珠海引申备案，极有可能有龙图光罩唯独的子公司珠海龙图为引申主体。招股书对募投项辩论露馅极为节略，仅露馅两个项辩论诞生期为三年。还有一个信息较为枢纽，招股书露馅，2022年比较2021年末在建工程加多的原因系“珠海高端半导体芯片掩模版制造基地容貌”启动动工。从以上信息可知，掩模版扩产容貌果决启动动工。

从《红周刊》获取到的掩模版扩产容貌批复文献（珠环建表〔2023〕22号）来看，这一容貌在2023年2月9日才赢得审批。与此同期，掩模版扩产项辩论环境影响诠释表在2022年12月才编制，12月29日才受理公示。环境影响诠释表也理解，容貌尚未进行诞生。关联词从招股书信息来看，2022年该容貌果决动工，如斯一来，公司可能存在“未批先建”的嫌疑。

此外，掩模版扩产容貌和掩模版研发项辩论环境影响诠释表理解，其诞生期辞别为6个月、4个月，与招股书所称的3年诞生期显然不同。两个项辩论环境影响诠释表均理解，其有0.3%的环保投资占比，但招股书却未说起此项资金使用诡计。

另值得一提的是，掩模版研发项辩论环境影响诠释表还理解，掩模版扩产容貌已于2023年4月完成主体建筑的施工，未进行投产。据此分析，也即是说龙图光罩IPO受理前一个月，掩模版扩产容貌主体建筑的施工果决完成，但公司却依然用该容貌算作募投容貌进行上市融资，且还把诞生期拉长至3年。显然，这背后的原因需要公司进一步作念出评释。

（本文已刊发于6月3日《红周刊》亚新龙虎斗。）

• 雅行
• 亚新龙虎斗
• 容貌
• 复任
• 未批先建